推荐单位：重庆啤酒股份有限公司
重庆啤酒股份有限公司是全球三大啤酒公司之一——嘉士伯集团在中国的运营平台，旗下拥有27家酒厂，销售网络覆盖全国。2024年，公司实现啤酒销量297.49万千升，营业总收入146.45 亿元，营业利润31.85亿元。
铝材作为啤酒包装的核心原材料，其价格受国际地缘政治、能源价格、宏观经济等多重因素影响。尤其2022年以来，铝价频繁大幅震荡，给公司成本控制与年度预算带来严峻挑战。
为应对该风险，公司决定开展铝材套期保值业务，旨在通过金融工具锁定未来铝材采购成本，保障产品标准成本与预算目标一致，支撑管理层制定明确的经营计划与业绩目标。
二、业务目标风险对冲：规避铝材价格波动对生产成本的影响；
预算匹配：实现次年铝材成本与年度预算的有效衔接；
经营稳健：提升公司在复杂市场环境下的抗风险能力与盈利稳定性。
三、业务方案及实施（一）制度先行，规范运作
公司于2022年4月制定《套期保值业务管理制度》，明确业务范围、操作流程、风险控制及职责分工，并成立套期保值投资委员会作为决策中心，由资金部与采购部牵头，联合生产计划部、会计部、税务、董事会办公室等多部门协同参与，确保业务开展有章可循、有据可依。
（二）合约设计与交易结构
工具选择：采用OTC铝掉期合约，其结算价格与公司长期合作的铝材供应商定价机制高度相关，具备良好的套保有效性；
对手方管理：限定为信用评级高、实力雄厚、具备衍生品业务资格的金融机构，确保履约能力；
套保周期：设定较长的套保期限，逐月套保，以贴合公司年度预算编制节奏，实现跨周期成本锁定；
套保比率：套期比率设定上限为90%，避免出现超额套保。
动态调整机制：定期对市场进行回顾分析，设立并更新价格预警阈值，当铝价突破设定区间时，调整建仓节奏，由委员会决策是否暂缓、加速或调整比例。
（三）竞价机制优化成交价格
引入多家金融机构同时报价的竞价机制，在同一时段内选择最优价格成交，提升整体成本优势。
（四）严格限制，杜绝投机
公司根据《套期保值业务管理制度》进一步细化形成工作指引，用于规范和指导铝套期保值业务的日常流程和常规操作，明确禁止任何形式的投机与套利交易，并每季度向董事会汇报铝套期保值业务执行情况，监督套期比率不超90%上限。
操作时间表及套期比率(示例)
（五）动态调整机制
公司套期保值设立动态调整机制，结合较长的套保周期，赋予委员会在复杂市场环境下控制风险的能力。如在铝价异常高位且波动率急剧放大的极端行情下，价格偏离阈值，委员会评估后可调整建仓节奏，由委员会决策是否暂缓或调整比例，以避免锁定过高的成本。如在铝价回落，突破设定区间时，由委员会决策是否加速，择机建仓等。通过静态日常操作与动态调整机制，确保最终公司整体生产成本管理的平滑与稳定。
（六）代理操作与账务处理
集团整体套期保值业务由子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司统一代理各分子公司与金融机构开展，盈亏通过内部往来结算，最终由实际使用单位承担。该模式实现业务集中管理、风险分散承担。
四、套期业务特色（一）竞价机制
公司签约若干家银行作为交易对手，采取同时报价的竞价机制，选择同一时间段提供最优价格的银行成交。根据交易经验，同一时段的报价，不同银行的报价曾达到每吨相差百元美金的价差。采用多家银行竞价的机制，使公司在既定时间段内获取到最优价格。
（二）杜绝投机和套利交易
公司始终遵循既定的套期保值机制，以严格的纪律性杜绝市场投机和套利交易。套期保值机制确定后，除铝价触发动态调整机制且经委员会决策暂停或加速外，每月以既定的时间及套期比率进行交易，避免干涉交易节奏。
（三）套保合同期限较长
公司原则上提前12~15个月以上进行套保，贴合年度预算节奏，使公司能够提前进行下年成本预算，保证产品成本的相对稳定，指导销售价格的制定，避免由于时间滞后带来的大宗商品价格波动风险。
五、套期保值成果公司实施铝材套期保值业务后，以具体经营业务为依托，以规避和防范铝材价格波动风险为目的，不进行投机和套利交易，有效地实现了风险对冲，保证了产品成本与计划保持一致，实现稳健经营。风险对冲示例如下：
以2024年为例，公司提前15个月分批以均价2400美元/吨买入铝掉期合约。在以下两种市场情景中均实现了成本稳定：
情景一：现货价涨至2600美元/吨
现货采购产生200美元/吨不利价差，掉期结算获200美元/吨补偿，实际成本仍为2400美元/吨；
情景二：现货价跌至2200美元/吨
现货采购节约200美元/吨，掉期结算支付200美元/吨，实际成本仍为2400美元/吨。
结论：无论铝价上涨或下跌，公司实际采购成本均与预算标准成本保持一致。
六、总结开展铝套期保值业务有利于减少因原材料价格波动造成的产品成本波动，保证产品成本的相对稳定，进而维护公司正常生产经营活动，提高公司抵御市场波动和平抑价格震荡的能力，具有必要性及合理性。公司开展套期保值业务能够遵循相应的业务管理制度，公司内控和风险防范体系亦能有效控制交易风险，实现企业稳定经营。
作者：温富荣、徐秀枝