推荐单位：中电投先融期货股份有限公司
本文聚焦国家电投集团旗下大型电解铝生产企业H公司。面对铝锭价格波动带来的严峻风险，H公司携手先融期货，成功运用期货套期保值策略，有效规避了铝锭库存价格下跌的风险。此次合作不仅稳定了H公司的经营利润，更显著提升了其风险管理能力。这一深度产融协同的成功案例，充分展现了先融期货作为金融衍生品风险管理领域的专业力量，在支持实体经济高质量发展，特别是制造业转型升级方面，所扮演的关键赋能角色。
一、案例背景
作为一家年产超50万吨的大型电解铝生产企业，H公司每月约5万吨的常态化铝锭库存面临铝价剧烈波动带来的严峻挑战。尤其在铝价高企时（例如高于20000元/吨），H公司对库存价格下跌风险及利润侵蚀尤为担忧，迫切需要专业风险管理及期货工具支持。H公司主要诉求包括库存风险管理、套期保值策略优化，以及建立合规内控体系。
为响应H公司的风险管理需求，先融期货迅速组建了一支包含业务负责人、资深有色金属研究员、宏观及期权分析师的专业团队。该团队通过初步沟通和全面的现场调研，深入了解了H公司的生产经营模式、库存现状、销售策略、财务状况，并重点识别其风险管理痛点与过往经验。
基于对H公司5万吨铝锭库存的风险敞口进行详细分析，先融期货为不同层级的H公司员工（高管、操作、财务）量身定制了分层培训方案，旨在全面提升其风险管理能力及对期货市场的理解。
二、套期保值方案制定与执行
基于对H公司风险敞口和诉求的深刻洞察，先融期货与H公司紧密合作，共同制定了详细的套期保值方案，旨在有效规避其常态化持有的约5万吨铝锭库存所面临的价格下跌风险。
1、策略核心：卖期保值锁定销售价格
方案的核心在于利用期货市场卖出（做空）的机制，对冲现货库存面临的价格下跌风险，将现货库存的价格风险转移至期货市场。具体操作思路是：当铝价处于高位时，H公司可以在期货市场卖出与铝锭库存对应数量的铝期货合约，相当于提前锁定了未来一段时间的铝锭销售价格。值得注意的是，H公司2024年10月初至11月中旬的套保窗口期内，电解铝基差波动显著。10月上旬的基差（一度超-150元/吨）利于卖出套保建仓。进入11月，基差快速收敛并转正（最高达+254.47元/吨，11月15日最终收于+71.85元/吨）。这种基差由负转正的强势表现，极大地增强了套保效果，帮助H公司有效锁定销售利润并规避了价格下行风险。
图1 电解铝基差走势图
数据来源：钢联数据、先融期货研究发展部
2、方案设计与执行细节
（1）时机选择与合约标的：先融期货与H公司建立了高效的沟通机制，并协同密切关注市场动态。在2024年9月底，考虑到市场对旺季需求预期以及宏观经济形势等因素，铝价开始突破20000元/吨。此时，先融期货团队认为价格已达到一个相对理想的锁定区间，可以有效规避后市可能下跌的风险。在先融期货的专业指导下，H公司决定对公司常态化库存中的5万吨铝锭进行套期保值，并于10月份在沪铝AL2411合约上分批建立空单，数量与铝锭现货库存基本相当。
（2）具体操作：2024年10月8日，H公司通过先融期货在上期所卖出10000手（5万吨）的近月铝期货合约AL2411，开仓均价为20680元/吨。
（3）风险对冲比例的动态调整：尽管套期保值旨在锁定整体风险，但套保比例并非一成不变。在执行过程中，先融期货根据H公司的库存结构变化、市场行情及风险偏好，与H公司管理层保持沟通，建议适时对套保比例进行微调，以确保风险敞口管理的持续最优化。
（4）持仓与市场跟踪：在套期保值合约持有期间，先融期货团队持续为H公司提供市场分析报告和行情解读。该团队强调套期保值的目的是规避价格下跌风险，而非通过投机获利。因此，当铝价在10月中旬短暂上涨至21775元/吨时，虽然期货空头头寸出现浮亏，但这被现货市场同等数量库存的市值增值所抵消，整体风险敞口并未增加。同时，制定了风控策略，一旦触及预设的风险管理阈值，需进行及时减仓或止损，以确保风险始终处于可控范围之内。
（5）交割与套保目标实现：随着市场进入11月中旬，受宏观情绪及供需影响，铝价从高点（21775元/吨）快速回落，至11月15日跌至20730元/吨附近。H公司按计划于当日顺利完成5万吨铝锭的期货交割，有效管理了库存面临的价格波动风险。通过此次操作，H公司以卖出AL2411合约（空单均价20680元/吨）的方式，提前锁定了5万吨现货的销售价格区间。（图2为AL2411套保期间的价格走势图）。
图2 电解铝AL2411合约套保期间价格走势图
数据来源：博易大师、先融期货研究发展部
三、服务效果与价值
表1 H公司2024年10月-11月的套期保值操作
通过先融期货提供的专业服务及卖期保值策略，H公司成功将5万吨铝锭的销售价格锁定在20680元/吨（见表1），有效抵御了市场波动，尽管产生了250万元的对冲成本，但同期现货价值增值1250万元，最终实现净收益1000万元，这有效熨平了价格波动对经营的影响，显著稳定了经营利润。
该案例充分体现了先融期货作为期货衍生品风险管理顾问，深度服务实体经济的价值。先融期货凭借其专业实力，成功帮助H公司管理了铝锭库存的价格风险，锁定了经营利润，并规避了潜在下跌风险，这为其他有类似风险管理需求的企业提供了宝贵的操作经验和借鉴意义，展现了期货市场在支持实体经济发展、熨平市场波动方面的独特价值。
未来，先融期货将以此合作为契机，积极探索期货支持实体企业高质量发展的新路径，助力企业做好风险敞口的精细化管理，进而为中国实体经济的韧性与发展贡献先融力量。
作者：李玉光